配资案例
股票配资_配资公司_炒股配资最安全在线平台股通升!
地址:南通市中兴街道办事处(光新路90号)南通商务大厦19楼
电话:400-165-9958
021-60563065
传真:021-61319339
http://www.sihaijiayuan.com/

配资案例
您当前位置:主页 > 股票配资 > 配资案例 > 银行股沦为估值陷阱了吗?看到就是赚到……

银行股沦为估值陷阱了吗?看到就是赚到……

发布时间:2019-03-09 15:37    浏览次数:

(原标题:银行股沦为估值陷阱了吗?看到就是赚到……)

笔者从2012年下半年开始正式投资银行股,刚开始时所有资金全部买银行股,此后银行的仓位逐渐减少到70%,到现在减少到50%。之所以在PE(市盈率=每股市价/每股收益)、PB(市净率=股价/每股净资产)双低的情况下一路减少持仓比例,主要由于担心银行股的低估并不是真的低估,而是存在估值陷阱。即在经济增速逐级下行的情况下,银行坏账大面积爆发,以至于侵蚀净资产,最终出现以目前价位买入实际处在PE、PB双高的境地。笔者一直在反复思考这样两个问题,一是在银行的投资上,我们投资的逻辑到底是什么?二是,能不能对银行的坏账情况进行定量分析以确定目前是不是估值陷阱?以下是笔者近4年来的一些研究心得。
 
银行股是否存在估值陷阱
 
其实我们常说股票市场投资的是预期,但笔者认为,这种说法并不准确。准确的讲,股票市场投资的是预期差。比如说在银行投资上,大家都知道银行的前景不好,主要是基于银行不良率会逐渐升高这一预期,大家预期的方向是一致的。其分歧主要在于坏账变动的极值会在哪里出现?如果投资者预期的方向和程度与市场一致,那现在的价格就是合理的,没有超额收益,如果市场不是有效的,投资者与市场预期方向一致但程度不一致,即存在预期差。则随着时间延长、基本面的发展,事实证明市场过于悲观,其预期程度远高于实际,则投资者在当下买入是可以获得超额收益的。
 
这一逻辑其实在当下的成长股或者说“中小票”投资中也适用,大家都认为中小板、创业板中很多公司是中国经济转型的方向,未来的增长会比较好,这一点是共识,没有分歧。但具体好到什么程度?只有未来实际增长比市场当前所反映出的增长水平好,才能有超额收益,如果实际比这个预期水平差,则会遭遇“戴维斯双杀”。
 
回到银行的问题上来,想要获得超额收益,要先判断目前价格是否低估,即目前价格反映出的坏账水平是什么预期,再用常识来判断这样的预期是乐观,还是合理,亦或是悲观?最后判断目前价格是否低估,是否值得买入。
 
定量分析银行股估值
 
以中信银行H股为例,以PB为估值切入点,看看市场对于中信银行的资产质量是何种预期。在定量分析之前,我们有必要做几个假设。
 
假设一:未来一段时间,该行拨备前利润维持现状。注意,是拨备前利润而非净利润,由于可能存在的拨备持续大额超预期计提,净利润是有可能倒退的。之所以这样假设主要是基于:
 
1、由于经济的不断发展,M2会不断增长。从M2的构成来看,其对应的基本就是银行体系的负债端。由于银行股东权益在资产中占比很低,根据“资产=负债+所有者权益”的会计恒等式,从总体来看,负债端的增长会带来银行体系资产端持续增长。从银行发展的历史来看,规模驱动是营收增长的主要方式,很难想象为了推进供给侧改革、稳增长、促进创新创业等宏观目标的实现,我国央行会下决心把M2控制在10%以内。因此我们暂且设定M2增速维持在10%。据此毛估,银行业的收入与资产同步增长,可保持10%左右的。
 
2、银行业息差其实可以理解为利润率,其保持小幅下降。之所以这样假设,主要是首先从国际上来比较,已完全利率市场化的美国银行业2009年遭遇重大打击,息差水平基本跌至历史低点,平均在3%,我国银行业息差普遍在2.5%附近,真心不高。其次从我国利率市场化的实际来看,央行在2012年开始允许商业银行浮动存贷款利率,以2013-2015年上市银行的年报数据来看,以笔者统计的工、农、中、建、交、招、民、浦、兴业、光大、华夏、平安、中信13家银行数据计算,2015年净息差相较2013年净息差,基本持平的有两家,为兴业、浦发(占比15.39%);2年息差复合下降在5%以内的有6家(占比46.15%),年均降幅不到2.5%;3家(占比23.07%)下降在10%左右,年均降幅不到5%;2013年息差较低的平安和光大(占比15.39%)息差增长,其中平安增幅在20%左右。因此,可以认为息差基本保持在年化5%的下降速度是个偏悲观预期。
 
收入年增10%,利润率下降5%,1.1*0.95=1.05,当然这个利润是拨备前的,因此笔者对假设一拨备前利润维持现状并非臆想。
 
假设二:我们假定银行资产中占比较大的另一块债券投资坏账率较低,可基本忽略。近期信用债市场风声鹤唳,之所以这样假设,主要是由于银行其实并非信用债的投资主力,主力还是基金、券商,银行更偏爱利率债或类利率债,主要指数量庞大的国债、政策性金融债、地方政府债及政府支持机构债,基本上都是些金边债或类金边债,违约风险极低。
 
假设三:以2016年为起点,银行坏账危机在5年内全面爆发,也就是2020年,目前市场普遍认为银行的坏账风险起因于2009-2010年,十年轮回,坏账风险应该能爆发了吧?这也符合每十年出现一次经济危机的历史。(0987年日、美;1997-1998年亚洲;2008-2010年美、欧)



地址:南通市中兴街道办事处(光新路90号)南通商务大厦19楼    电话:400-165-9958  021-60563065   传真:021-61319339   官网网址:http://www.sihaijiayuan.com/
Copyright © 2002-2019 股通升 版权所有 合作单位 南通兴业小额贷款股份有限公司
ICP备案:苏ICP备11050142号-1 网站制作:股通升  
客服部
配资专员1:点击这里给我发消息
配资专员2:点击这里给我发消息
配资专员3:点击这里给我发消息
招商部
点击这里给我发消息
热线:400-165-9958
投资内参 炒股必看
(头条 黑马 技巧)
【关注我】微信扫一扫
或搜公众号""
联业金融 品质保证